●穗晶光電是一家專業從事SMD LED產品研發、生產和銷售的高新技術企業，在光學結構、封裝制程、光效和顯色性等方面均掌握了業界領先的核心技術，公司自主研發的“超亮側發白光LED”、“超薄側發白光LED”、“可變式色域調整”等技術處于行業領先水平。

　　●穗晶光電的經營業績在2015年實現56.02%的增長基礎上，2016年第一季度又獲得了236.21%的超高增速。另外，在銷售增長加速的情況下，穗晶光電的毛利率也明顯高于行業平均水平，充分體現了公司的綜合競爭實力。

　　●在小尺寸背光LED器件領域，公司具備全方位的競爭優勢，已成功切入國內知名品牌智能手機廠商供應鏈，并形成穩定合作關系，在未來相當長的時期內仍具備超額增長潛力；在大尺寸背光LED領域，公司的背光燈條模組產品于2015年開始發力，取得683%的超高速增長，目前已大范圍應用在一些國內知名品牌的智能電視產品上。借助公司多年來在背光LED領域形成的優勢，穗晶光電還在發力小間距LED和LED閃光燈市場，欲打造公司新的增長引擎。

　　●預計公司2016年~2017年的營業收入分別為3.68億元和5.8億元，實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為0.45億元、0.68億元，對應公司目前6950萬股本的每股收益分別為0.65元和0.98元，對應公司目前6.9元/股股價的市盈率分別為10.62倍和7.04倍。考慮到公司良好的成長性，給予公司股票買入評級。

　　1.最具競爭實力的背光LED企業之一

　　穗晶光電成立于2010年，是一家專業從事光電子器件產品研發、生產和銷售的高新技術企業。通過持續的技術創新，公司在光學結構、封裝制程、光效和顯色性等方面均掌握了業界領先的核心技術，公司自主研發的“超亮側發白光LED”、“超薄側發白光LED”、“可變式色域調整”等關鍵技術處于行業領先水平。

　　公司目前生產的產品包括背光LED器件和背光燈條模組，背光LED器件主要包括020、4014、2835，其中020型號背光LED器件直接銷售下游LED應用產業的生產制造商，4014和2835型號背光LED器件均用于背光燈條模組的自行生產。公司生產的背光燈條模組主要以電視背光源為主，具體可分為側入式背光燈條模組和直下式背光燈條模組。

　　在背光LED取得行業領先優勢的基礎上，穗晶光電又開始積極進入閃光燈和LED小間距市場，新業務有望發展成為推動公司業績持續增長的新“引擎”。

　　2.業績增速遠超同行 毛利率行業領先

　　穗晶光電2014年~2015年實現的營業收入分別為1.48億元和2.14億元，同比增長44.26%；實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為1743萬元和2719萬元，同比增長56.02%。進入2016年，穗晶光電的業績增長繼續加速，2016年一季度實現的營業收入和歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為4759.85萬元和750.2萬元， 較上年同期分別大幅增長了53.33%和236.21%。

　　值得關注的是，穗晶光電的超高增長是在智能手機市場增速下滑，背光LED市場面臨較大壓力的情況下實現的，因而更能體現公司的競爭優勢。高工產研LED研究所(GGII)統計數據顯示，2015年國內LED背光市場規模為259億元，僅較2014年增長了3%。

　　受行業增速放緩影響，與穗晶光電高增長的業績表現相比，國內其他背光LED行業的企業銷售增長普遍疲軟。A股上市公司兆馳股份(002429)2015年度LED業務營收為7.94億元，同比僅小幅增長6.54%；瑞豐光電(300241)2015年中大尺寸背光源業務營收為2.85億元，同比下滑了11.11%；聚飛光電(300303)LED背光器件業務2015年實現營收8.34億元，同比下滑2.45%；萬潤科技(002654)的LED光源器件業務實現營收3.97億元，僅同比增長了1.5%。

　　在業績增速遠超同行的同時，穗晶光電的毛利率水平也明顯高于同行業公司的同類業務。公司2015年的毛利率為27.27%，要明顯高于兆馳股份的9.29%、瑞豐光電的26.33%、聚飛光電的24.91%和萬潤科技的23.25%。

　　3.背光市場加速集中 新勢力崛起重構競爭格局

　　背光LED器件是指用LED(發光二極管)來作為液晶顯示屏的背光源，和傳統的CCFL(冷陰極管)背光源相比，LED 具有低功耗、低發熱量、亮度高、壽命長等特點。按尺寸或應用領域劃分，可分為小尺寸背光LED 器件和中大尺寸背光LED器件，其中小尺寸背光LED 器件主要用于智能手機、平板電腦等便攜式電子產品，中大尺寸背光LED器件則主要用于筆記本、顯示器、電視機等產品。

　　由于技術難度較高，背光LED器件早期的市場基本被日韓巨頭和臺灣企業占據，但隨著本土企業逐步掌握關鍵技術，憑借更低的成本優勢，國內企業逐步在行業競爭中占據優勢。據相關統計數據顯示，在中小尺寸背光LED器件領域，國產化趨勢明顯，在大尺寸背光市場，本土企業潛在市場空間巨大。隨著持續的技術研發投入和市場開拓力度的不斷加大，預計國內企業在背光LED器件領域仍有較大的進口替代空間。

　　盡管近年來背光LED 器件市場集中趨勢明顯，但仍然相對分散。2015年國內LED背光市場規模約為259億元，但像聚飛光電這樣的龍頭企業LED背光器件業務也僅取得了8.34億元的營收，僅占全部市場份額的3.22%。

　　我們認為，在智能手機、電視等產品的出貨量不斷向幾大品牌集中的背景下，背光LED器件市場的集中在未來幾年也將呈加速趨勢。由于聚飛光電、瑞豐光電等傳統優勢企業將大量精力放在了LED照明領域，導致在LED背光領域的增長盡顯疲態，因此，我們更看好像穗晶光電這樣既掌握核心技術，又專注于LED背光業務的新生力量未來的增長前景，有望重構行業競爭格局。

　　4.立足背光LED優勢 延伸產品線打開成長空間

　　4.1 小尺寸背光LED專注高端，仍具備超高增長潛力

　　小尺寸背光LED器件主要應用在智能手機、平板電腦等產品上，應用最多的智能手機市場除了“蘋果”、“三星”外，市場占有率排名靠前的基本都是中國本土品牌，包括“華為”、“小米”、“OPPO”、“VIVO”等，并且“蘋果”、“三星”大部分產量也是放在中國生產，因此中國也是小尺寸背光LED器件全球最大市場，僅中國本土品牌智能手機的出貨量就占全球40%以上。

　　憑借強大的技術創新能力、過硬的產品品質、快速反應的服務能力和獨特的營銷模式，穗晶光電在高端小尺寸背光LED器件領域的競爭優勢非常明顯，正在逐步蠶食傳統龍頭企業的市場份額。

　　技術創新方面，穗晶光電每年研發支出占營收的比例基本維持在4.3%以上，并形成了一系列的技術突破，掌握了超亮側發白光LED、超薄側發白光LED、可變式色域調整等關鍵技術。其中“超亮側發白光LED”和“超薄側發白光LED”適用于高端超薄手機和平板電腦，更好地滿足了智能移動終端產品對超高亮度的需求。

　　在市場定位和營銷方面，公司專注高端并將主要精力放在大客戶領域，以高品質和優異的服務能力進入其合格供應商名錄，通過把公司國產替代進口的營銷理念推廣給客戶，公司目前已與多家品牌廠商和OEM商形成穩固的合作關系。實際上，這種專注于高端客戶的營銷方式也構成公司2015年以來高速成長的主要因素。

　　4.2 背光模組銷售增長682%，大尺寸背光業務迎來井噴

　　在小尺寸背光LED器件取得巨大成功后，穗晶光電近幾年又開始發力大尺寸背光LED業務，旨在復制公司在小尺寸背光LED領域的成功。在大尺寸背光LED業務領域，具備大尺寸背光LED器件和背光燈條模組的一體化生產能力。#p#分頁標題#e#

　　穗晶光電生產的背光燈條模組包括側入式和直下式兩類。經過數年的研發，公司在大尺寸LED背光領域掌握了多項核心技術，其中“可變式色域調整技術” 能夠讓公司產品匹配的背光模組的種類更多，使終端產品顯示的圖像更逼真，可顯著提高用戶體驗。憑借領先的技術優勢，公司生產的大尺寸背光LED模組已經在國內知名電視品牌廠商的產品中得到應用，并獲得了客戶的廣泛好評。

　　穗晶光電背光燈條模組在2015年實現營收3343萬元，同比大幅增長了682.96%，預計未來仍有巨大的放量空間，有望發展成為公司又一個主要業績來源，帶動公司經營業績可持續增長。

　　4.3 發力小間距和閃光燈市場，打造增長新“引擎”

　　LED小間距產品主要用于替代DLP拼接屏和LCD 拼接墻。隨著智慧城市的發展進程不斷加快，大屏拼接市場從最初的軍事指揮、交通監控等領域逐步拓展到安防、商業展示等市場，大屏幕顯示行業未來市場廣闊。與傳統大屏顯示技術DLP 拼接墻和LCD 拼接墻相比，小間距LED 屏在拼縫、亮度、分辨率等方面都具有優勢。根據高工產研LED研究所統計，2015年全球小間距LED市場為24億元人民幣，其中國內市場13億元，同比增長超過40%，預計到2020年全球小間距LED市場有望突破100億元。

　　基于對小間距LED市場的看好，穗晶光電計劃投產小間距RGB器件生產項目，力爭將小間距業務打造成為公司又一個業績增長點。我們認為，穗晶光電作為國內最具實力的RGB器件生產企業之一，在SMT(表貼式封裝)等方面具備較強的技術優勢，在市場開拓方面也有豐富的經驗，預計公司未來將成長為小間距LED市場不可忽視的力量。

　　除小間距RGB器件外，穗晶光電還計劃依托小尺寸背光產品的技術優勢，進軍LED閃光燈市場。LED閃光燈作為智能手機、平板電腦、數碼相機等電子產品的標配器件，根據公開數據估算，在單部手機上LED背光的產值約為2元，1顆閃光燈的產值約為1~2元，市場空間非常大。對LED閃光燈領域的開拓，有望形成公司又一個業績爆發點。

　　5.盈利預測與估值

　　我們非常看好穗晶光電未來業績的增長。預計公司2016年~2017年的營業收入分別為3.68億元和5.8億元，實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為0.45億元、0.68億元，對應公司目前6950萬股本的每股收益分別為0.65元和0.98元，對應公司目前6.9元/股股價的市盈率分別為10.62倍和7.04倍。考慮到公司良好的成長性，給予公司股票買入評級。(CIS)（來源：證券時報）