自2004年進入液晶面板制造業以來，京東方便進入了“融資-虧損-再融資-再虧損”的惡性循環。與地方政府的合作解決了京東方的資金之虞，但這種合作是融資的新形式，還是直接推動了京東方的惡性循環？京東方也不一定清楚
即使100億元的新資本到位，京東方的虧損窟窿仍然難以填平。
7月4日，京東方科技股份有限公司（以下簡稱“京東方”，深市交易代碼：000725）表示，公司調整非公開發行A股股票方案事項，已經獲得北京市人民政府國有資產監督管理委員會的批準。這意味著該公司再融資100億元的目標有了初步希望。
該融資事項是京東方在一個星期前發布的公告中宣布的。當時，京東方提出將原計劃的公開發行改變為非公開發行，給出的理由是“由于市場環境發生變化”。但值得注意的是，公司董事會在宣稱要公開發行時，僅明確募資額不超過100億元人民幣。而在調整為非公開發行后，外界才知道將要發行4.50億－35億A股，募集資金凈額仍不超過100億元。
募資方案通過了北京國資委的核準，尚需獲得中國證監會的核準，以及公司股東大會對發展方案調整的批準。分析人士認為，在完全國有資本操作的大背景下，京東方拿到這兩張批條基本不成問題，不過，他們可憐的財務狀況仍令外界對其前景大打折扣。
本刊記者獲悉，自2004年以來，京東方累計融資280億元，而凈利潤（不含少數股東權益）為-31.7億元，分紅基本可以忽略不計。實際上自2003年6月正式下注上馬第5代液晶模塊生產線之后，就陷入了惡性的投入產出怪圈之中。平均凈資產收益率從2003年7%一路下滑，2006年低至30%，2009年為0.6%。毛利率也從15%降至2009年的-0.44%。
資本的游戲
京東方董事長王東升曾表示，企業家應具備三心：超越之心，敬畏之心，感恩之心。京東方不斷上馬的世代線生產項目或最能體現他的“超越之心”。
京東方的前身是北京電子管廠，屬于國家重點的電子類軍工企業，它被譽為“中國電子工業的搖籃”。在正式成立京東方科技集團股份有限公司之前，這家傳統的國有企業已經連續虧損了7年。后在北京市政府的支持下，進行了公司化改造。1997年，京東方在深圳證券交易所上市。1993年，王東升出任北京電子管廠廠長，公司改組后任京東方董事長。
自2003年開始，京東方以一系列大手筆的動作進入液晶面板制造業。在以3.8億美元“杠桿收購”韓國現代的液晶業務幾個月后，王東升進入了另一個規模更大的超豪華賭局——耗資幾十億美元的北京亦莊液晶生產基地。
在當時的規劃中，京東方亦莊基地將分三期建設。一期為一條5代技術的液晶生產線，總投資預算12億美元，2005年第一季度投產，可實現年收入15億美元。不久，這家公司再次耗資10.5億港元成為香港和新加坡兩地上市公司冠捷科技的第一大股東。
這兩次大手筆投資均沒有實現盈利預期，相反，公司的財報再次亮起了紅燈。但這并沒有阻止王東升擴張的步伐。
2007年9月，京東方發布公告，以非公開發行方式募集資金總額不超過60億元人民幣，其中的22億元用于第4.5代TFT-LCD生產線項目。一個月后，4.5代線花落成都。當時，成都京東方規劃將以14.1英寸以下液晶屏和液晶模組為主要產品，設計產能為730mm×920mm玻璃基板3萬片/月。
僅一年之隔，京東方另與合肥市人民政府、合肥鑫城國有資產經營有限公司、合肥市建設投資控股（集團）有限公司，簽署了第6代薄膜晶體管液晶顯示器的相關投資框架協議。
2009年8月，京東方8代線項目在北京經濟技術開發區舉行，該項目被稱為北京市有史以來單個投資額最大的工業項目，投資額度高達280億元。
令人看不懂的是，王東升在大筆燒錢的同時，虧損一直如鬼魅般纏繞著他。
2009年京東方的財報顯示，2008年出現9億元大幅虧損。奇怪的是，正式進入液晶面板制造產業的5年來，京東方只在2007年全球行業最景氣時取得了9億多元的盈利，其余年份皆為虧損，累計虧損已達40多億元。
2004年，京東方因投建5代液晶生產線借了7.4億美元銀團貸款，這個沉重負擔導致海外上市遇阻；2005年，京東方的資產負債率高達82%，2006年也仍然有71%。京東方2006年虧損17.22億元，其中有4.2億元為歸還銀行利息財務費用。
業內分析人士指出，液晶產業就是一個高投入、高收益（或高虧損）的產業，京東方已是騎虎難下，其唯一出路只能是繼續加大投入，擴大規模，向更先進的生產線升級。
“起死回生”
京東方的經營不乏戲劇性情節，最典型一幕莫過于2007年的“起死回生”。
2007年3月，京東方刊登公告稱，由于連續兩年虧損，在面臨退市風險的情況下，京東方將把主營業務液晶第5代生產線剝離，專注于移動和應用類液晶業務、背光源等關鍵零部件的配套業務。
當時，王東升向媒體表示，在全球大公司的液晶業務普遍分拆的形勢下，業務分拆后會使京東方更專業化，分拆后京東方光電會變成與上市公司平行的關聯企業，將縮短集團內部管理鏈條，加強快速反應能力。王東升當時還預計剝離虧損的5代線業務后，京東方有望于2007年扭虧。
而在6個月后，京東方再次表示，公司擬定向增發3億-8.5億股，最低募集資金60億元，以擴產5代線。此時的王東升稱，“除了面板價格回升，5代線生產規模的迅速擴大和整體配套成本的大幅降低，也可以幫助京東方光電大幅減虧。”隨后又傳出增資5代線的消息。本刊記者了解到，為了解決資金難題，京東方除了定向發股，同時與地方政府合作。
在這種合作模式中，地方政府的出資以國有投資公司購買京東方股票的方式來體現。成都工業投資集團有限公司、成都高新投資集團有限公司和北京經濟技術投資開發總公司就成為地方政府投資的載體。
京東方將這種合作模式應用到6代線的建設中。合作方法仍然是，京東方向這些地方的國有投資公司定向增發，募集部分資金，后者還通過國開行向京東方注入剩余資金。
根據京東方公司的公告，在合肥建的6代線總投資175億元，項目資本金為90億元，其中60億元的注冊資本金由合肥地方政府或者它指定的投資平臺投入，這部分資金通過京東方定向增發的形式注入；其余30億元人民幣項目資本金由雙方共同通過資本市場、戰略投資者引入等方式解決。項目總投資與項目資本金的差額部分，由雙方共同負責落實銀團向項目公司提供貸款。
此前，京東方在成都投資31億元建4.5代線也采用了同樣的籌資方式，通過定向增發從地方政府手中募集了22.5億元，而后從國開行獲得了18億元的貸款，從而籌足了建設資金。對于通過地方政府融資的辦法在業界可謂是毀譽參半。有分析師直接指出，地方政府直接推動了京東方“虧損-融資-再虧損-再融資”怪圈。但同時，業內也有人士指出，這是創新的辦法，相比海外的高科技產業發展投入，我們還比較少。以韓國為例，韓國政府在三星發展初期曾投入了150億美元資金；而在我國臺灣地區，政府每年投入2000億元臺幣用于TFT－LCD產業發展。
至于地方政府如何能與京東方合作，合肥市市長吳存榮解釋說，“合肥看中的是這個項目融入合肥高新技術產業之后，對合肥家電產業的巨大推動作用。”而吳存榮之所以選擇京東方而非其他企業合作，主要是看中了京東方作為一家中國企業擁有全套自主技術。“另外就是增發價格較低，也降低了風險。”吳存榮說。
不管怎樣，在燒錢一般的液晶面板線的投資中，資金是維持這臺機器運轉下去的重要因素，王東升也曾表示，等手頭上有了錢，建幾代線都沒有問題。但王東升是否對股東們抱有感恩之心，政府的融資能夠挽救京東方扭虧為盈？
產能滯后
相關調查顯示，產能滯后才是京東方無法擺脫虧損的癥結所在。
一位從事多年液晶面板業務的人士向本刊記者透露說，“21世紀以來，顯示器更新速度明顯加快，我們的8代線還在打樁的時候，日韓的10代、11代生產線已經產出成品，新一代顯示屏的大規模商業應用也就是2-3年的事了。”
以5代線為例，京東方5代線投產之際也正值日韓及臺灣6代線大量投產，17寸液晶屏的整體成本持續下降供應量持續提高，因此價格也出現持續下滑。到了2006年3月，17寸液晶屏的平均價格已經降至133美元，較當年峰值時的300美元下降了一半以上。面對在成本和效率上更占優勢的眾多6代線，京東方的5代線從一開始就陷入了一步落后步步落后的惡性循環。
“目前京東方主要收入是依靠5代線，而5代線在國外已經接近淘汰了，像日韓等公司已經計提完了折舊，這給國內廠商很大的壓力。”一位券商分析師表示。
“想要靠5代線翻身盈利，不太現實，除非面板價格有大幅度提升。像在2009年，由于金融危機，很多企業停產，供求不平衡，曾引起面板價格的上漲，但是2009年上漲到的最高價格，也不過是2008年的六七成。”
2010年6月，京東方表示，8代線項目計劃于2011年第三季度投產，屆時，該項目平均年稅后利潤18.32億元，稅后靜態投資回收期為7.89年。
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